国金证券首席经济学家赵伟：全球大通胀愈演愈烈中国还能否“独善其身”？

全球通胀愈演愈烈，而中国CPI通胀却保持低位，直接原因就是构成不同。疫情过后，全球主要经济体通胀创历史新高。1月份美国CPI升至7.5%，中国CPI回落至0.9%。中美两国CPI通胀的巨大反差，直接原因是两国CPI构成和主导因素的不同趋势。能源相关和住房是美国CPI的主要权重项目，在过去一年多的时间里涨幅居前。而猪肉和服务价格是中国CPI的主要拖累。虽然住房在中国CPI中的权重不低，但波动很小。

中美CPI通胀差异的根源在于经济需求的“错位”和供给影响的差异。美国货币的“大放钱”和“撒钱”，使居民收入不降反升，消费需求旺盛；中国的政策相对克制，优先保障民生和生产，消费，尤其是线下活动相关的消费，一定程度上受到需求下降和场景缺失的抑制。此外，与海外国家不同，中国对电力、天然气等民生物资采取了严格的限价措施，对CPI影响较大的猪价也明显受到大量供应的拖累。

随着生猪供应的明确，新一轮猪周期将重启，或加速“低通胀”的结束。非洲猪瘟发生后，生猪养殖成本大幅上升，行业资本支出急剧膨胀，导致养殖企业亏损持续时间更长，亏损范围更大。新冠肺炎疫情后，原材料成本大幅上涨，猪肉需求减弱，进一步加大了生猪出栏压力，这意味着此轮生猪出栏将更加“惨烈”。但一旦出清，幸存的农户有更强的提价动力；如果边际需求改善，猪价弹性可能更大。

能源成本持续高企，可能进一步强化成本端压力的意义。前期，原材料成本压力持续明显，部分需求价格弹性相对较低的耐用品明显上涨，交通燃料、家用电器等CPI分项屡创新高。在煤炭供需紧平衡的情况下，各地相继上调工商业电价，不少地区高峰时段上浮幅度超过50%；同时，随着海外疫情防控的释放，原油需求增加，但供给弹性有限，或油价维持高位，进一步推高成本端压力。

随着场景修复，消费需求抑制或削弱了通胀，甚至成为通胀的重要“推手”。目前消费不足不仅是居民收入和消费意愿的拖累，还与疫情反复、消费场景缺乏密切相关，尤其是对消费有很大拖累的社会群体。随着疫情防控越来越精准，微观主体应对越来越冷静，疫情对线下活动的反复干扰趋于减弱，消费场景正在逐步修复。如果疫情防控全面放开，场景还原带动的需求会有所改善或者更加明显。

展望未来，CPI通胀阶段超预期，可能是下半年的潜在风险。供需变化导致的“猪油共振”、成本端压力加速、服务需求修复带动的“补偿性”涨价，都可能是通胀超预期的重要“推手”。中性情景下，CPI通胀率可能从2月份开始逐步回升，三季度升至2.5%以上，达到年内高点3%；在悲观情景下，CPI通胀率可能在年中升至3%以上，这可能进一步制约货币政策。

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文章来源：laughing168

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