【投资百科】 科学的剖析价值投资（Stage I）

价值投资流行已久，各种价值投资理念广泛传播。在学术界高度抽象(粗糙)的观点中，价值投资就是买低估值的股票，低估值可以用市净率(PB的倒数)来衡量，价值越大，价值越低。然而，高市净率的股票会有显著的超额收益。

B.关于图书转市场(BM)利润的来源，有两种学派。Fama认为，BM高的公司未来基本面指标会很差，因此策略的超额收益承担了财务困境的风险。LSV认为，BM的盈利并不是因为公司风险更大，而是因为投资者的非理性行为。

C.LSV三大咖啡成立了一家对冲基金，以创始人LSV的名字命名，该公司目前管理着约840亿美元的资产。

在之前的学习中，我阅读了大量关于价值投资的学术文献和研究报告。本系列希望通过量化的方法，以数据和模型为支撑，科学地谈论价值投资。希望读者原谅我文笔差，观点短。

很多(真假)价值投资者，或多或少都会引用格雷厄姆和巴菲特的一些名言；同一张票在不同投资者眼中是否是价值股，也存在争议。从学术角度来看，有一种更好的方法来定义价值股，即低估值-高市净率(PB的倒数，简称市净率，BM)的股票；如果价值投资真的能带来收益，账面市值比高的股票组合应该能带来超额收益，这叫价值策略。诺贝尔奖获得者法玛教授和业内、学界两栖咖啡机Lakonishok都证明了这一点，相关论文发表在顶级的《金融杂志》上。Fama甚至在著名的基于BM的Fama-French三因素模型中构建了HML因素来解释组合收益。

当然，有些读者可能会觉得用市净率来定义价值股太简单了。笔者认为:1。化简抽象为模型是学术界的基本研究方法；2.后续系列我们会谈下基于巴菲特的价值模型会从多个角度考虑。

事情远没有那么简单。投资的关键不仅仅是获得收益，还要分析收益的来源以及你为什么赚钱。现代金融理论主要将超额收益的来源分为两种解释:

(1)风险溢价、高风险和高收益(虽然越来越多的研究表明高风险不一定是高收益，如BAB、VOL、IVOL异常等。)，超额收益来源于风险补偿；

(2)行为偏差，总有一些奇怪的投资者会表现得不理性，在系统风险较低的情况下，会导致具有一定特征的股票收益较高。嗯，每个人都是和韭菜一起长大的。急什么炒...

如果高BM值股票能带来超额收益，那么收益的来源在哪里？学术界对这个问题争论已久，但尚未有定论。主流观点如下:

(1)风险溢价，由法玛教授及其忠实助手弗伦奇教授支持。如果高BM的价值股未来财务指标继续不如其他股票，购买价值股实际上面临更高的财务困境风险(从根本上讲风险更大)，因此应该会获得更高的回报。大家都知道法玛是EMH理论的创始人，市场是有效率的。

(2)行为偏差，由拉克尼肖克及其合作者施莱弗和毗湿奴支持。施莱弗老板也是头大牛。在JPE发表的男性文章《金融市场中的噪声交易者风险》在JPE被引用了30年，是为行为金融模型奠定基础的杰作。他们认为价值股的利润来源于投资者行为的偏差，因为高(低)BM的股票过去表现差(好)，被投资者排斥(像glamourous)，导致这些股票目前被低估(高估)，未来回报高(低)。

外国金融学教授不是靠T-test成绩输赢的。他们喜欢用净值曲线理论来竞争。如果他们不同意，他们会投资。一个简单(粗鲁)的问题是，当你的研究如此可靠时，你为什么不投资？因此，拉科西克、施莱弗(哈佛教授)和毗湿奴(芝加哥教授)、三大咖啡(简称LSV)真的成立了基金。

LSV关于价值投资的论文发表在1994年的《金融杂志》上。他们的对冲基金公司LSV资产管理公司(也就是任意以创始人的名字命名)在同一年成立。传闻价值策略是大咖们第一桶金的来源。该公司目前管理着约840亿美元的资产。

1.纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克上市的股票，基本上都是大咖用的，所做的经验证据不包括a股。

2.当存在显著的反转效应和规模效应时，反转和规模可能会干扰价值策略(当然，大咖的经验证据证明，规模在美国不是问题)。

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文章来源：laughing168

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