归母净利预降1200%商誉高企！学大教育成“绩差股”？

大学教育预计2021年营收24.8亿元至25.8亿元，同比微增2.06%至6.18%；预计归母净利润为-4.8亿元至-5.9亿元，较上年同期下降1199%-1450%。

从已披露的2021年业绩预告来看，大部分a股教育上市公司要么亏损，要么提前亏损。其中，学达(厦门)教育科技集团有限公司(以下简称学达教育，000526。SZ)预计2021年归母净亏损4.8亿元至5.9亿元，同比减少近12倍至14.5倍，可谓巨大。

对于业绩下滑的原因，学达教育将其归因于公司业务结构和现有业务经营策略的调整以及“双减政策”出台后计提商誉减值4.5亿元。但梳理过往数据不难发现，即使没有政策影响，学达教育自2016年完成收购并将业务转型为教学培训服务以来，盈利能力并不理想。2017年至2020年，公司扣非后归母净利润多为负值，四年扣非后归母净亏损合计7624.07万元。

针对业绩预亏、商誉减值是否充分、“双减政策”后的业务转型方向，《投资时报》研究员将沟通提纲通过电子邮件发送至公司相关部门，但截至发稿时尚未收到回复。

业绩预告显示，2021年，雪达教育预计营收24.8亿元至25.8亿元，同比微增2.06%至6.18%；归母净利润预计为-4.8亿元至-5.9亿元，较上年同期下降1199%至1450%；扣除非经营性损益后的净利润为-4.9亿元至-6亿元，同比下降509%至646%。

与多家发布业绩预告的上市教育公司相比，雪达教育的归母净利同比下降了10倍以上，在行业内实属罕见。

相关公告显示，截至2022年1月底，中公教育002607(002607)。SZ)，总市值约400亿元，预计2021年实现营收69亿元至73亿元，同比下降38.41%至34.84%。

全通教育300359 (300359。与学达教育总市值20亿元至30亿元序列相同的SZ)，预计全年净利润500万元至750万元，较上年利润5001.59万元下降85%-90%。Mygym 002621)(002621。SZ)返校节净利润亏损1.5-1.95亿元，凯文教育002659(002659)。SZ)返校节净利润亏损1.12-1.22亿元。但与2020年业绩相比，这两家公司归母净利润预计亏损金额有所收窄。

此外，斗神教育(300010。属于K12教育培训头部公司的SZ)，预计2021年营收10.8亿元至11.5亿元，同比下降两位数，但返乡净亏损已从去年同期的-25.67亿元收窄至-4.65亿元至-5.48亿元。如果粗略计算，同比变化幅度在80%左右，也明显好于雪达教育十几倍的同比降幅。

对于业绩下滑的原因，学达教育表示，主要是因为“双减政策”的出台，公司调整了现有的经营策略和业务结构；同时，公司于2016年5月收购雪达教育集团和北京雪达信息技术集团有限公司(以下简称雪达信息)100%股权时，合并成本与被合并方可辨认净资产公允价值份额的差额形成合并报表商誉15.27亿元，基于经营状况和未来经营分析，计提商誉减值4.5亿元。

《投资时报》研究员注意到，公司自1993年11月上市以来，主营业务多次发生变化，包括海鲜捕捞、采购加工、房地产开发、设备采购租赁等。2016年，公司收购了学达教育集团100%股权和学达信息100%股权。两家公司的主要业务是面向中小学生(K12)和个性化一对一智能辅导，都属于K12教育范畴。此后，上市公司的主营业务转变为教学和培训服务。

但《投资时报》研究员注意到，上述收购交易价格为23.3亿元，收购日雪达教育集团、雪达信息公允价值份额为8.09亿元，产生商誉15.21亿元。截至年末，上市公司净资产仅为4472.65万元，也就是说上述收购产生的商誉约为净资产的34倍。

截至2018年末、2019年末、2020年末，雪达教育商誉为15.28亿元。虽然公司净资产从7600万元增至1.32亿元，但商誉占净资产的比例仍高达1158%。

此外，收购完成后，虽然学达教育的主营业务转为教学培训服务，但公司自身的“造血”能力并不理想。2017年至2019年，学达教育营收基本保持在28亿元至30亿元的水平，到2020年降至24.3亿元；同比增长率分别为115.14%、2.89%、3.43%和-18.79%。对应每一年，给母亲的净回报大多是“低千万元”的水平；净利率仅为0.80%、0.35%、0.41%和1.76%，盈利能力较弱。

扣除后的净利润指标上，上述四个会计年度，除2017年指标为1063万元外，其余三年均为负值，分别为-596.81万元、-46.73万元和-8043.53万元。四年后，扣除后归母净亏损7624.07万元。

2021年，若公司计提大额商誉减值4.5亿元，仍将剩余约11亿元商誉。如果未来业绩不能快速上升，商誉继续累积的可能性依然存在。

值得一提的是，“双减政策”出台后，K12教育培训公司的主营业务大多转型为职业教育、素质教育和教育信息化。

其中，豆神教育推出子品牌“豆神美育”，并与合作伙伴推出“豆神匠”APP和“豆神匠学习机”。从高图过渡到同心圆(考研)、高图学院(成人教育)、高图APP(成人教育)；猿导的转型方向是南瓜科学、斑马(AI教育、斑马音乐)、猿编程(儿童编程)、小猿智能练习本等。作业帮助是鹿编程、鹿艺术、鹿学习能力、鹿写作等等。

而学达教育则寻求向学达编程、实体绘本库、互动英语阅读平台转型。2021年9月，子公司雪达信息与北京五菱科技有限公司签订协议，双方共同出资成立合资公司，在绘本领域开展合作。当年10月，学达信息与戴恩时代科技集团有限公司形成战略合作伙伴关系，在非学科业务方面开展深度合作，包括但不限于成人职业教育、少儿编程、智能机器人300024)课程、竞赛合作、冬夏夏令营等。战略合作期为五年。

教育领域处于改革时期，行业竞争加剧。学达教育实体的绘本库和编程的转化效果如何，还有待观察。此外，2022年1月27日，教育部召开非学科校外培训收费座谈会，指出非学科校外培训收费也要坚持教育公益属性。毫无疑问，在全纳教育背景下，非学科类校外培训机构的涨价空间也会受到一定程度的限制。

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文章来源：laughing168

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