天风证券新三板研究员樊鹏

贾坤:中国分析师主持人Hexun.com特约记者，聚焦互联网金融、新三板、银行、宏观经济等领域。

新三板市场做市商明显处于垄断地位，很难真正相互竞争，未来扩张势在必行。

私募股权融资是NEEQ企业的主要融资工具。此后市场也引入了优先股的形式，公司债的推动有望改变NEEQ的融资形式，这也是NEEQ政策红利的进一步落地。从长远来看，很容易保住公司，把市场做大。

私募机构的融资金额虽然接近整个市场的30%，但属于市场行为自发、资本追求回报率最高的行业。投资者追求利益最大化是可以理解的。新三板的监管要更加严格规范，不太可能一刀切。

大家好，贺勋网友，欢迎收看最新一期的《中国分析师》。TF证券新三板研究员范鹏是我们在贺勋的嘉宾。欢迎范先生。

这样，大家都在新三板了。随着近期一系列动作政策红利的落地，我们也看到监管部门，无论是股份转让系统还是证监会，对这个市场还是抱有非常高的期望。公司债券的推出也为整个新三板公司丰富了更多的融资方式。尤其是对于一些创业企业，我大概不愿意通过债券转让股份。我认为也是留住公司扩大市场，增加市场吸引力的主要手段。

以前主要是以增加股权融资的模式为主，后来又出台了一些优先股的政策。我觉得这次推出公司债会有很大的进步。对于公司来说，在这个时间点，股份转让制度是好的，我们监管部门也善于出台这样的政策。第一，据说对于现在已经很热的三板市场来说，还有一个带着政策预期的落地。我认为这个市场未来朝着更好的方向发展是非常重要的。

最近大家都比较关注注册制的出台，可能也会加快。这对全国教育考试委员会意味着什么？

报名制度是12月9日。国务院常务委员会也提出希望全国人大授权。在注册制改革过程中，国务院将适应我国公司法的一些要求。注册制之前期待已久，那么什么时候推出呢？我认为这也是一个积极的信号，将加快政策实施的步骤和时间。从证监会公布的情况来看，注册制改革并不意味着马上就要放开。这也是一个循序渐进的过程，无论是价格还是数量。这一点在12月9日的意见中也有明确阐述。这些目前排队的公司和做IPO的公司还是会保持同样的顺序。我觉得注册制改革可能是一个过程，没有大家想象的那么快。当然，这是意料之中的事情。对于三板，从我个人的理解来说，三板其实是一个注册制，是一个名副其实的注册制。可以看到，这种没有业绩的公司也是对三板开放的。所以，未来创业板或者主板的注册制推开后，我觉得起码门槛不会降得那么低，这是我的理解。

正如我刚才所说，它的标准不会降低，我预计至少不会低于创新层的水平。对于很多公司来说，尤其是那些创业业绩还没出来，但是成长性非常好的公司，也许三板还是一个不错的选择。我认为未来不会对三板产生很大影响。

你认为他们的政策红利正式释放后，会对大家关心的估值、流动性、融资成本产生什么影响？

嗯，这个分层是证监会10月20日第一次对新三板发展提出七点意见，其中提出了分层。紧接着11月24日，我们的股票转让系统推出了分层证券意见稿，截止日期是12月8日。整个分层的具体时间是明年5月，时间安排如下。从这个角度来看，在分层之前，在市场上，无论是股转系统的领导在外面说话，还是市场已经是今年必须要做的事情，我认为这是一个靴子落地的问题。从三个标准来看，第一个仍然侧重于业绩、利润质量和股东数量。

第三，市场认可度，做市商的数量，以及公司市值的估值。分层后，我认为对于你刚才问的问题，对于估值、流动性、融资成本三个层面。我认为估值是这样的。针对分层标的的现状，针对分层的标准标的会有一个估值溢价的过程，目前券商也在布局这些公司和标的。显然，流动性，经过分层，这些目标必然会成为目前为止所追求的主要目标和方向。流动性和估值对于融资，对于公司来说，我认为融资成本是向下的，这是公司进入分层的目标。

如果明年5月分层，这些公司在估值流动性和融资成本方面都会有很好的优势。

大家说了很久了，我们能不能出价，现在创业板和主板的区别就是没有出价退出这个，三板成立以来大家都有这个期待。包括股份转让系统的领导，也是在公开场合说的。这种竞价交易不是人为推高，而是谈市场，比如我的股票流通程度和活跃度。当它达到一定水平时，自然会推出这个。包括整个市场调研服务，我会尽量让招标成为理所当然的事情。我想股份转让系统的领导可能不知道我什么时候会这么做。但是，我觉得对未来最大的期待应该是分层之上的再分层。

我们刚刚谈到了股份转让。有数据显示，5000家上市公司中，可能有100多家达到了股份转让标准。现在已经有32家公司宣布要离职进入a股IPO。这会不会造成新三板的大倒戈？对新三板会有什么样的影响？

你的问题是最近很多人问我的问题。你怎么看三板市场未来的走势？优质公司要一个接一个地换板，这第三板成了天使投资的实力和备胎。但我的理解不是这样。从监管部门和证监会来看，其在20号意见中，实际上对股份转让制度的新三板做了定位。它是一个独立的资本市场，上市不是为了做制度安排，但也提出探索新三板向创业板试点转让。我也这么认为为什么很多公司要登陆IPO，或者去主板换板？这可以理解吗？目前，该市场流动性良好。但我认为分层后，包括公募基金入市，随着大量资金的进来，新三板的流动性至少是分层的，创新层变化很大。我判断如果明年推出注册制，主板的估值应该是向下的。我们创新层的这些估值是向上的。当创新层的顶尖公司和创新层的一波公司接近主板的时候，也就是对于一家公司来说，当我在这个市场已经完全定价，当我的流动性问题不严重的时候，我们可以清楚的看到，NEEQ的融资效率明显高于主板。这一块，我不担心这些优质公司离开这个市场。主要有两点:

说到流动性，我们知道，现代很多人都在谈论政策红利，这将促进全国经济研究所的分化。好的可能更好，坏的更坏。僵尸企业很多。你如何看待这一现象？

我参加一些活动的时候，有企业家站出来问我，我的公司挂了新三板，但是没有交易，没有融资，没有人跟我做市场。我说，你为什么挂三块板？还是想筹钱。当时在三板，当地政府或者园区有一些补贴，成本也低，所以我去了，觉得成本不大。后市就是这样，我觉得这个市场不好。

我的观点正好相反。根据我的最新数据，今天有4794家公司上市，近2000家公司正在重新上市。到年底，我想肯定会有近7000家公司上来，明年有1万家。在这些公司中，有一些高质量的公司。当然，进入这个市场相当于我们现在被称为非上市公司，而不是公开上市公司。如果你是上市公司，实际上会通过这个市场包括券商和投资者在内的机构的检查。为什么在这种模式下得不到信息？因为你的商业模式，或者说你属于这个行业，本身就是一个转型的行业，而资本是回报率最高的行业，我觉得是正常的。这种市场结构其实和纳斯达克差不多，纳斯达克也是一样，10%的公司占90%的市值。其余公司没有任何交易。我觉得这太正常了，因为质量好的公司肯定少，资源稀缺。

这是否与新三板的定位相矛盾？新三板的定位可能是为中小创新企业提供融资服务。但是现在NEEQ里有那么多僵尸股。对此有什么解决办法吗？

结合我刚才说的，我觉得这正好很好的诠释了三板的定位。优质的公司确实需要这种资金来发展和做自己的事业。我们通过机构投资者选择了这类公司。这些公司也代表了国家的战略信心和一些行业。你也可以看到，与传统公司相比，这些公司更容易筹集资金。我不认为这是一个与三板定位相差太大的问题，而是一个非常健康的结构。我觉得以后应该是这样。

NEEQ发展的因素之一是流动性，你刚才提到的问题，另一个是流动性。其实这个监管层已经看到了。纳入证监会20号指引的这一块流动性，将引入基金公募。

二是扩大做市商的做市商交易，扩大规模。我觉得这两个板块未来可能需要这个，因为他们既是做市商，又是公募基金机构，有一定的研究和定价能力，所以让这些基金进来，可能是短期缓解新三板流动性问题的好办法。

你刚才提到的真正创新的企业还是比较少的，但是很多投资者对NEEQ企业的估值逻辑不是很清楚。你认为NEEQ的估值逻辑是什么？

第二，是否存在流动性溢价？a股有流动性溢价。因为a股的供给小于需求，另一个是风险偏好。这三块中，可能只有三板的第一块是最后一块，因为第二块的流动性相比主板相对较差。包括第三种风险偏好，风险偏好现在三板的投资结构还是以机构为主，和主板相比，散户数量最多的结构不太一样。所以在风险偏好方面，我觉得还是比较保守的。从整个三板的估值来看，我觉得应该以价值投资来看业绩。

对于机构投资者，或者个人投资者来说，因为股票供给过多，首先要在这些可以进入分层标准的标的中进行选择。

这是新三板杠杆之初的另一个机构预期。一是可以降低或者适当降低500万的开户门槛。这个问题我也思考了很久，也和业界有过一些交流。我觉得为什么要把门槛保持得很低呢？因为监管部门还在关心这个市场，希望它是一个健康的市场。健康资本市场投资的结果主要是机构，像美国这样的机构可以表现出市场定价的功能。我认为这个门槛并没有很快降低，但这是对市场的一种保护。当这个机构的投资者越来越多，像我们这样的研究服务和研究能力的提供者越来越多的时候，对市场的投资者有一个正确的引导，对公司有一个正确的定价是非常重要的。我们没有降低这个门槛，我认为这也是明智之举。也许现在还不是把门槛降得太低，或者更低的时候。

我觉得有两块，一个是公司的内生增长，因为我们看到了很多公司。从三板的增长来看，很多都是50%和100%的增长。你说基数低是有原因的，这是个问题。

其次，这些公司很多都是在比较新的行业。举个简单的例子，我们原来的互联网公司有用户，但是我们的收入可能还在亏空，明年可能还在亏空。三板市场会接受，做市商对其有市场价值，即使超过6亿元，市场依然看好。这种投资机会是a股投资者所没有的。基本上，中国互联网的很多公司都去了美国股市。我们也看到了很多中国的股票，他们也在回归中国市场，这对他们的商业模式有了更好的理解。我认为未来的机会，一是内生增长，二是制度红利。首先，我们明年肯定会进入创新层的这些目标是可以布局的。在创新层，可能会有符合创业板目前条件的公司。如果未来有转板，转板是有可能的，大家都可以投资系统红利。

从股份转让系统的对外沟通来看，无论是发布会还是具体的监管细节，都越来越严格。这个市场绝对是一个宽严相济的市场，有些公司以后会退市或者退市，这是很正常的。因为门槛低，三板公司也决定了公司的整体质量，包括你为什么说僵尸公司那么多？

第二，你觉得这家公司还有其他问题吗？确实现在供应量很大，明年会达到1万，今年接近7000。我们如何识别这些公司？是否存在财务问题是投资者面临巨大挑战的门槛。

所以，从监管的角度来看，基本上现在这类券商的持续监管能力和监管要求，包括终身负责的要求，都是非常高的。今后如果主板公司出现问题，如果经纪公司要扣分，可能会吊销某项业务的牌照。所以我觉得未来的监管肯定会越来越严。这其实是对资本市场方向的一个很好的安排。

没有小产权房，特大城市就没有农民工的住所，那么这些城市就没有发展。[详细]

本文地址： http://www.fadun365.com/jinrong/105103.html

文章来源：laughing168

版权声明：除非特别标注，否则均为本站原创文章，转载时请以链接形式注明文章出处。