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实话世经滞胀格局下的经冷股热工银国际首席经济学家董事总经理 程实

laughing168 2022年02月10日 130 0

“总有一天,我会乘着长风破浪,把我浑浊的船帆拉直,跨过深深的大海。”金融市场是宏观经济的映射。随着2022年全球经济在“新供给冲击”下进入“滞胀”第四象限,国际金融市场的整体表现和风格特征也将发生相应变化。总体来看,全球资产配置将出现新的趋势,股市长期上行趋势可能放缓,高估值市场将面临调整压力,债市整体下行趋势可能延续,大宗商品市场受欢迎程度将持续一段时间。

笔者认为,在新冠肺炎疫情期间,经济与股市的背离深刻反映了宏观经济运行的复杂性。全球流动性充裕、资产配置偏好、新经济赛道兴起以及投资者的乐观情绪共同构成了资本市场短期繁荣的成因,这些因素的变化将持续对未来市场运行产生重要影响。

虽然人类的经济社会发展日新月异,但宏观经济运行却总是耳熟能详。每个静态时间点的宏观经济状态必然处于“通胀-增长”坐标系的特定象限,每个动态过程中的宏观经济运行自然呈现出平滑的象限变换。从人的本能和历史映射的角度来看全球经济,往往会发现挣脱思维束缚、穿透时空局限的趋势。

2021年,新冠肺炎疫情影响愈发复杂,全球经济失速呈现超预期特征,通胀也被证明不是暂时的;2022年全球经济将进入第四象限,“滞胀”格局将进一步固化,全球经济复苏将有序推进,但仍有93%的经济体无法回到潜在增长水平,价格稳定性长期受损,菲利普斯曲线短期失效,全球需求侧政策陷入两难,宏观调控将在供给侧争取突破和救赎。

在百年一遇的公共卫生危机影响下,虽然实体经济长期冻结,但全球股市并没有寒意。根据IMF(国际货币基金组织)基本数据和笔者测算,2020年和2021年全球经济体GDP分别有84%和53%低于疫情前水平,整体通胀持续上升,滞胀风险开始显现。然而,全球股市却逆势而上。2021年,MSCI全球指数上涨16.8%。2019年至2021年,MSCI全球指数、MSCI发达市场指数和MSCI新兴市场指数分别飙升65.7%、71.5%和27.5%。

笔者认为,经济与股市的冷热分化主要由四股力量交织而成:新冠肺炎疫情以来,主要经济体普遍采取宽松的货币政策和刺激性的财政政策,充裕的资金推高了全球股市;随着宏观经济环境和利率走势的变化,全球资金从固定收益市场撤出,资产配置向股市倾斜。新冠肺炎疫情的蔓延加速了经济结构的转型,新经济的崛起丰富了投资标的;疫苗的成功推出给人们带来了抗疫成功的希望,风险偏好总是积极的。

  

实话世经滞胀格局下的经冷股热工银国际首席经济学家董事总经理 程实

展望2022年,笔者对全球股市的发展持谨慎乐观态度,疫情期间推高股市的四股力量将继续演进互动。

首先,全球紧缩的步伐正在加快。美联储放弃了暂时的通货膨胀理论,加速了资产购买的减少,给出了更激进的加息位图,并开始讨论减表。美联储虽然对现阶段的收缩节奏给出了明确的指引,但进一步强调相机抉择的政策基调,经济复苏和高通胀的进程可能会加速政策的频率转换。在通胀持续、货币紧缩的背景下,股市担心整体估值会被压缩。

第二,资产配置仍将受到青睐。随着疫情期间的巨额刺激政策,全球债务水平上升。IMF最新数据显示,2020年全球债务上升28个百分点,达到226万亿美元,占全球GDP的256%。国债保值功能因债务水平高而降低,大宗商品价格基本见顶,房地产投资进一步萎缩。2022年,股市有望继续受到大规模资产配置的青睐。

三是新经济轨道持续发力。后疫情时代,新供给的冲击将加速新经济的产业革命,新老赛道的新陈代谢和分化将持续扩大。科技和数字技术的应用将不断强化新经济产业的优势,不断催生新经济企业的萌芽。日益丰富的新经济产业形态将进一步增加经济的内生增长动力。

四是继续保持乐观态度。随着疫苗接种率的提高和特效药的推出,将给全球解封带来希望,进一步增强乐观情绪。从资产角度看,生产要素有望顺畅流动,供应链可能快速修复,企业盈利前景有望较好,有助于提振投资者信心;从个人生活来看,劳动力市场的稳定可能会增加居民收入,疫情封锁的结束有望恢复日常生活秩序,有助于人们放松心情。

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文章来源:laughing168

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