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laughing168 2022年01月17日 112 0

新丑年，毛指数下降，宁指数“涨”......

东方财富(300059。SZ)在毛指数近日再次披露了中期报告的结果。公司期间总营收录得57.8亿元，同比增长73.17%。归属于公司股东的净利润37.3亿元，同比增长106%；扣非返校后净利润36.3亿元，同比增长109%。

“证券毛”东方财富并不出色，但遗憾的是“毛指数”却出现了下滑。东茂再强，是你改变国家地位的大势所趋吗？

基金销售收入翻倍。

学会往期文章《凭证毛》人事大地震，东方财富未来如何发力？我讲了东方财富第一季度业绩，以及公司从股票评估网站起步，到目前唯一一家业务范围涵盖股票证券、基金销售、专业信息、网站广告的a股互联网经纪公司。

现在《蔡东中期报告》已经公布，我们可以看到第二季度的“证券毛”是变坏了还是变好了。

东方财富有四条业务线，分别是证券业务、金融电商服务、金融数据服务和互联网广告服务。

证券业务主要由东方财富证券、东方财富期货、哈弗证券等子公司承担，负责为用户提供证券、期货经纪服务；电子商务是田甜基金提供的第三方基金销售服务。

金融数据服务是指为PC和移动用户提供的专业金融数据服务。互联网广告是指在东方财富网等渠道提供的互联网广告服务。根据去年的业绩统计，蔡东数据服务和互联网广告服务占比相对较小，分别仅为2.28%和1.29%。

因此，本文只讨论上半年蔡东的证券业务和第三方基金代理业务。2013年和2015年，东方财富分别推出了第三方基金代理业务和证券业务。在此之前，无论互联网广告还是金融数据服务，该公司的收入都很有限。

证券业务方面，蔡东上半年营收32.23亿元，同比增长55.73%。公司表示，其证券业务收入同比大幅增长主要是由于股票交易量和融资融券规模同比大幅增长。

与过去几年蔡东证券业务的增速相比，其证券业务收入明显高于同期股票交易量的增速，但其整体增速仍会受到大市场的一定影响。

第三方基金销售方面，上半年蔡东金融电商服务收入23.97亿元，同比增长109.77%。截至6月底，田甜基金网已从146家公募基金管理人中推出10863只基金产品，基金销售规模达9753.04亿元。平台日均活跃用户数为337.99万。

在之前的文章中，边肖曾怀疑蔡东基金的代理销售业务甚至证券业务可能会受到市场交易情况的影响。基金牛市始于去年7月。今年基金交易降温后，占基金销售收入比重相对较大的东方财富业绩可能会受到较大影响。

对比去年上半年和今年上半年田甜基金的网上基金销售可以发现，田甜基金的基金销售并没有像预期的那样发生，细分市场业绩的下滑是市场基金交易冷淡造成的。去年上半年，田甜基金从140家公募基金管理人共推出基金产品8729只，基金销售总额5683.63亿元。

对比两个统计年度，田甜基金网今年上半年的基金销售业绩明显好于去年上半年。从公募基金环比增速来看，去年3月基金市场开始进入景气期，环比增速持续超过1%。到今年4月，公募基金数量出现负增长，基金市场交易完全平静。

由此可以得出结论，目前决定田甜基金第三方基金销售收入的主要因素不是市场的外部投资情绪，而是平台对增量用户的获取。目前，田甜基金平台活跃用户数仅为337.99万。与国内9.86亿移动互联网用户的规模相比，还有很大的渗透空间。

值得一提的是，根据年度业绩会披露，除了是一只渠道代销基金外，蔡东的基金业务已经发行了12只基金产品。与代销的业务模式相比，自发行基金除了从渠道收取认购费和申购费外，还可以收取更多的基金管理费和赎回费，或者成为蔡东基金销售业务的下一个增长点。

如果说上半年蔡东有什么“瑕疵”的话，应该是期间公司在重资产的财务整合上投入了较多的资金，导致公司经营活动产生的现金流量净额下降了82%，并通过发行可转债补充了经营现金流。从长远来看，这种重资产的商业模式可能会对蔡东的运营资本造成一些压力。

和同龄人相比，蔡东的质感如何？

在a股市场，同花顺没有证券业务，只有17%的收入来自基金销售，严格来说不是互联网券商。

然而，在美国股市，有两家真正的互联网券商，即老虎和富图证券。将三者进行对比，可以发现同样是互联网券商的蔡东相对于其他两个专注海外市场的同行的优势和劣势。

从今年一季度的业绩数据来看，泰格和富图证券的收入主要来自佣金收入，占总收入的60%以上。此外，两大平台的收入主要来自两家公司产生的利息收入和IPO承销等业务产生的其他收入，不存在第三方代销资金产生的渠道费收入。

一季度，老虎证券和富图证券的营收分别为8127.7万美元和2.83亿美元，折合人民币5.3亿元和18.3亿元，平台账户用户分别为140万和195.7万。

根据占56%的证券业务半年报，东方财富证券一季度业务收入约16亿元，高于老虎证券，略低于富图证券。由于蔡东没有公布其证券业务的注册用户规模数据，不可能得到单位客户获取成本和蔡东ARPU。

但在营销费用比率方面，即使蔡东的销售费用比率相对于证券业务总销售费用为9.6%，这一指标仍远低于泰格和富图证券。从利润率来看，蔡东的综合利润率是66%。仅在证券业务上，其利润率有望高于整体利润率(原因是蔡东证券业务的成本极低，这在报告中被忽略)。

与三者相比，拥有东方财富网导流的蔡东在营销客户端优势巨大，营销费用占比在三者中最低，盈利能力最高。鉴于a股市场潜在用户与海外市场差距较大，东方财富、老虎证券、富图证券仍是较好的标的。

摘要

“经纪人毛”作为一个非典型的网络经纪人，与传统经纪人相比也存在一些固有的问题。比如，其人均薪酬明显低于被称为“高薪”的传统券商。为此，公司已计划对核心团队实施限制性股票激励计划，以约束公司关键成员。

同时，由于互联网券商不需要在营销上投入更多的资金，他们的盈利能力会比其他券商更好。

快速成长的“券商毛”只有一个担心——作为毛指数的一员，会不会因为估值过高而突然被市场抛弃(公司最新市盈率为51X)。

不过，对于“证券毛”来说，这似乎不是什么大问题，上周五，该公司股价创下新高，并在第二季度通过公募基金增持了4亿股。

作者:橘子汽水

这篇文章源于Caihua.com。

　　

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文章来源：laughing168

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