当前位置:首页 股票学习 正文

1994年暴涨的股票(2000年暴涨的股票)

laughing168 2022年01月14日 108 0

“大家好,我是指数猫。我在这里和你谈谈指数投资。

欢迎有兴趣的伙伴关注。如果你有任何问题,可以留言。记得加个星标。

哦~

今天是指数基金的简史。你可能不知道,主导全球金融市场的指数基金诞生才45年。

不到半个世纪,指数基金就彻底颠覆了金融业。这背后有很多有趣的故事。只有了解指数基金的发展,我们才能了解和利用好这个工具。"

1973年,被称为华尔街天才的约翰·博格遭受了毁灭性的打击。

他之前44年的人生可以算是教科书版的反击。博格以其非凡的数学天赋毕业于普林斯顿大学经济学专业。

他关于投资的毕业论文很快引起了惠灵顿基金创始人沃尔特·l·摩根的注意。35岁时,博格成为了这家公司的接班人,并很快开始执掌大权。

但是他犯了一个致命的错误。

惠灵顿与另一家新成立的基金合并后,股市暴跌,惠灵顿基金陷入困境,新合伙人突然将博格赶下台——他被自己的公司免去了CEO的职务。

这一突如其来的变故对博格打击很大,但间接促成了管理规模超过7.1万亿美元的全球资产管理巨头先锋集团的诞生,并在此推出了全球首只指数基金。

当时他可能没有想到,自己几乎颠覆了华尔街几十年来的传统,让指数基金成为近百年来金融行业最伟大的创新之一。

2016年,巴菲特的股东信中说:

“如果你要在华尔街为任何人竖立一座雕像,纪念为普通投资者做出最大贡献的人,那么这个人一定是约翰·博格。因为指数基金的回报远远超过其他投资方式的回报,他是他们的英雄,也是我的英雄。”

从全球来看,去年底被动投资规模已达15万亿美元,今年有望历史上首次超过主动投资规模。

这种低成本的投资方式简单地跟踪市场基准,几乎是“愚蠢”的,但却受到巴菲特的高度赞扬。20多年来,这位“股神”一直在给散户提供同样的建议:只买指数基金。

无论是国内还是国外,都可以看到指数基金的爆发式增长,数量和种类也越来越复杂。

为了找出这场指数革命是如何传播的,以及它是如何改变市场的,我们可能需要将时间拨回到半个世纪前。

01成为市场本身

基金的诞生离不开三个重要的理论基础:随机游走+有效市场+成本理论。

让我们先回忆一下传统基金行业是如何运作的:

普通人把钱交给基金公司打理,基金经理拿着这一大笔钱投资市场,目标是获取超额收益。基金公司把基金交给销售机构,销售机构以更高的价格卖给投资者。

为了盈利,基金会收取一部分管理费,而销售机构会抽取交易佣金。因为对客户和销售渠道的控制,当时美国基金的认购/认购费高达5%。

这个数字有多高?假设股票市场30年平均年化收益率为10%,光是销售机构就要瓜分投资者一半的收益。

高利率持续存在的一个重要原因是当时美国正在经历大牛市。

20世纪60年代,“美丽50”主导的市场彻底点燃了市场热情。在被称为“沸腾时代”的投机热潮中,傻瓜可以成为股神,各种预测市场的方法开始流行。这种狂热直到1972年才戛然而止。

在此期间,随着计算机处理股市数据能力的提高,人们逐渐意识到大多数基金经理的业绩其实并不那么好。

1945年至1975年,标准普尔500指数年化收益率为11.3%,而同期主动基金年化收益率仅为9.7%。

可疑的经济学家开始调查原因,芝加哥大学和麻省理工学院处于这场新的金融学术革命的中心。

1965年,美国麻省理工学院经济学家萨缪尔森教授提出了著名的“随机游走”理论,意思是股票历史的表现对未来没有影响,股价是随机游走的。

同年,美国芝加哥大学著名经济学家尤金·法玛(Eugene Fama)首次提出了更为著名的“有效市场”假说,认为股票充分反映了所有已知信息,市场不可能被打败。

这就隐含了一个简单的数学原理:市场是由投资者组成的,所以普通投资者不可能表现得比市场更好。如果有人超越市场,就会有人被市场打败。

如果把交易成本和基金经理收取的费用考虑在内,普通投资者的表现实际上会不如更广阔的市场。

由于基金的投资回报难以跑赢市场,基金的收益率成为投资者回报的核心影响因素。

1975年,查尔斯·埃利斯(Charles Ellis)发现,资金成本是影响主动型基金收益的重要因素,它抵消了股票型基金平均收益的20%。这就是“成本理论”。

这三种理论在当时震惊了华尔街。由于市场是不可预测的,不可能长期被打败,最有效的方法就是成为市场本身。

遵循这一思路,培育指数化产品是必然选择,引爆全球资产管理行业的核弹已蓄势待发。

02指数基金之父

指数基金的“引爆”离不开一位重要的推动者——约翰·博格,这位坚定的金融家将指数投资革命带给了大众,被誉为“指数基金之父”。

在大学期间,博格对共同基金(即公开发行基金)表现出浓厚的兴趣。1951年,他完成了长达140页的毕业论文《投资公司的经济作用》,其中提到的一些观点颇有远见,成为后来先锋集团取得巨大成功的关键:

通过降低销售费用和管理费,可以最大化投资收益;


共同基金的市场表现不会超过市场平均水平。

约翰认为股票市场很像一个赌场。就像赌场里的赌徒互相交换筹码一样,股市里的投资者也互相交换股票。股票市场的所有投资者都分享整个股票市场的收益,不多不少。

但是,当赌场管理员拿回赌桌上的一些筹码后,赌客之间的博弈就不再是赌场管理员扒掉后的“零和游戏”,股市也是如此。投资者在扣除成本前也可以称之为零和博弈,扣除成本后就是负和博弈。

从1976年到1976年,指数出现80年后,先锋基金推出了世界上第一只基于复制和跟踪标准普尔500的指数公募基金。

约翰·博格在现实世界中完美实践了降本低费率的理念;

因为不需要主动选股,可以最大限度降低基金管理费,覆盖成本;


消除“中间商赚差价”,为销售机构砍掉一切费用;

尽量控制公司内部成本,把总部搬到郊区工作,只拿到对手一半的工资。

但这款创新产品的发布并不顺利。

“第一指数投资信托基金”(现已更名为先锋500指数基金)自3个月前成立以来,仅筹集了微不足道的1100万美元,而筹资目标是1.5亿美元,这甚至不足以满足5000万美元的底线。

伯杰曾回忆,“这可能是华尔街历史上最大的失败”。在接下来的80个月里,该基金一直在赎回,基金规模一直在缩小。

说服投资者将资金投入到只能匹配市场回报的基金中并不容易。每个人都想打败市场,追求“平庸”在当时似乎不光彩。

很多人都在等着看博格的笑话。他们对指数基金不屑一顾。富达董事长曾表示,“我不敢相信大量投资者会满足于只实现资金平均回报的最终目标。”

当然,他也错过了好时机。20世纪70年代初,漂亮50泡沫破灭后,市场陷入萧条,股市下跌了50%。石油危机导致的滞胀和1972年开始上涨的10年期政府债券收益率最终成为打压俏佳人50估值的重要因素。

从1973年到1982年的十年间,美债收益率从6%飙升至14%,“美丽50”估值从最高点的43倍急剧下降至9倍。

当初博格“自刎三次”的做法在业内引起了广泛的抵制,斩断人们的财路,比如杀害父母,自然引来了人们的仇恨。没有任何机构愿意再出售先锋集团的资金,甚至威胁让客户赎回。无奈,先锋集团只能靠广告和口碑来推销自己的产品。

但依靠低利率,先锋基金的业绩开始大幅跑赢同行,逐渐被市场认可。但同行被迫推出“无佣金”基金,基金销售机构也受到冲击,80%的基金销售人员失业。

先锋之所以能保持如此低的成本,其中一个原因是其独特的组织结构。约翰·博格的一大创新是先锋基金真正拥有先锋集团公司,这些基金归其投资者所有。

这在当时是非常罕见的模式。

普通基金由第三方投资管理公司控制,管理公司股东不同于基金持有人。先锋集团是基金持有人拥有的真实公司,确保成本和费用保持在最低水平。

在此之前,基金管理公司都是以盈利为目的,收费越高,公司收入越高。在这种模式下,基金公司无法放弃利润最大化的冲动。

但先锋集团归旗下基金所有,只为基金持有人提供投资管理服务。除基金运作所必需的费用外,其余利润全部返还基金。这有点像国内的企业基金,不是契约型基金。

在此模型的驱动下,先锋基金的产品平均费率仅为0.11%,远低于行业平均0.62%(不含先锋基金,2017年数据)。

指数基金的第一个转折点爆发于1982年。美国养老金制度的改革带来了源源不断的沉淀资金。加上美联储降息等一系列因素,美国股市走出低谷,迎来了长达18年的牛市。

1976年底,先锋基金的规模还只有1400万美元。但在1982年,它超过了1亿美元。到1988年,该基金已达到10亿美元。到1996年,这一数字已超过100亿美元。如今,管理规模超过7000亿美元。

在1994年至1998年的关键五年里,指数基金的表现一直优于标准普尔500指数,甚至将活跃基金远远甩在了后面。

1995年,标准普尔500指数上涨了34%,超过了市场上91%的股票基金;1996年,标准普尔500指数上涨了20%,再次超过了88%的股票基金。1997年,标准普尔500指数再次上涨了31%,只有不到5%的股票基金能够跑赢该指数。1998年,标准普尔500指数又上涨了27%,再次超过了90%的股票基金。

这证实了一个规律。在超级牛市中,主动基金往往很难跑赢指数,这也适用于a股。

至此,指数基金才能真正进入大众视野。

03指数革命2.0

1992年一个阳光明媚的早晨,内特·莫斯特带着一个疯狂的想法来到约翰·博格,希望重振他工作的美国证券交易所。

没有人知道,博格立即拒绝的这一提议最终会成为现代金融的游戏规则改变者。

在太平洋商品交易所工作时,Most观察到一种现象,大宗商品的交易员买卖的是仓单,而不是真实的石油或黄金。

比如你只要把货物存放在仓库里,就会得到一张仓单(warehouse receive),可以用来融资或者交易。因为不想把这些笨重的货物搬来搬去,可以直接把货物留在仓库里,买卖仓单。这是商品金融化的第一步。

场外交易指数基金可以变得像仓单一样容易交易,仓单起源于1987年美国股市崩盘。

1987年10月19日,美国股市爆发了历史上最严重的崩盘,道指暴跌22.6%,这是美国股市历史上最大的单日跌幅,对股市的伤害比大萧条时期还要严重。

在后来的反思中,美国证券交易委员会(SEC)意识到,指数中股票的自动买卖是股市崩盘的部分原因。为了解决市值流动性不足的问题,迫切需要一个简单可靠的交易机制来对冲股票组合的风险,于是监管机构公开邀请投资行业设计一个创新产品来买卖一篮子股票。

终于在1993年1月,ETF基金诞生了。

Moss想出了一个结构,可以让一篮子股票像仓单一样在股票市场上即时交易。

简单来说,ETF基金可以在市场外申请赎回,但是申请的时候需要拿出一篮子对应的股票,赎回的时候也拿到一篮子股票。

ETF基金就是这一篮子股票的仓单。因为标准化程度高,有了这张仓单,可以在交易所实时买卖,大大提高了交易效率。

然而,第一只ETF产品并非诞生于美国。1990年,加拿大多伦多证券交易所推出全球首只ETF指数参与份额(TIPs)。

直到1993年,美国第一只ETF——标准普尔存托凭证(SPDRs,又称Spider)诞生,随后ETF在美国迅速发展。

SPDR现在是一个3000亿美元规模的庞然大物,也是地球上交易量最大的股票和证券产品。这只是ETF市场的冰山一角。

截至2020年底,经过27年的发展,全球跟踪特定行业、商品和地区的ETF超过6000只,总规模超过7.7万亿美元,而传统指数基金只有3196只。

与指数基金相比,ETF正在从根本上重塑投资行业。它的标准化和可交易性意味着,从机构投资者到普通散户,任何人都可以把它作为配置全球市场的工具。

然而,约翰·博格不喜欢ETF这种可以在日间交易中使用的工具,这与他的投资理念背道而驰。直到他离开先锋,公司才推出了第一只ETF基金,比SPDR晚了8年。

有人曾问博格:“如果你不能把任何钱传给你的后代,但你可以把一些基本的投资原则传给后代,你会告诉他们什么?”

他提到了一个关键点:不要交易。什么都不要做,只要持有你的指数基金,然后把它放在那里!无论发生什么,我都坚持不住。

但是ETF交易就是这么方便。传统指数基金与基金公司进行交易,交易在收盘时统一,按照基金公司日净值进行赎回。交易频率比较低。

ETF可以在任何交易时间买卖,就像股票一样。这也大大刺激了投资者的交易频率,交易多了就意味着费用多了。

博格曾写道,从年化换手率来看,股票的换手率为120%,而ETF高达880%。

即使是“指数基金之父”也无法阻止ETF的爆发。如果说指数基金是第一代产品,那么ETF就是这场革命的2.0版。

这场革命仍在向3.0迈进。在市场效率理论与经典价值投资理念相融合的理念下,具有更多长期有效活跃因素的SmartBeta ETF相继推出。

只要人类贪婪,这段进化史就不会结束。

[参考文章]

金融时报华尔街革命的故事。

拧“指数基金老板的诞生:独一无二的先锋领航”和“指数基金发展史(一)——指数基金的诞生”

王景博的指数基金诞生于一场内部斗争。

在华尔街,当代金融市场最重要的趋势:ETF的崛起

海通证券《养老金市场与产品研究(一)——全球最大公募基金是如何做成的:揭示先锋基金》

华泰证券《智能贝塔ETF海外发展与a股市场实证研究》

奇点财经邀请TL栏目看全球“全球最大基金先锋成长史”

云峰财经《华尔街的天才、批评家和行业良知——约翰·博格》

秦朔朋友圈“狐狸知道很多事,刺猬只知道一件大事”

郭盛证券美国共同基金百年历史:规模近30万亿美元。这个行业是如何演变的?》

明星华尔街故事,好内容不差

本文地址: http://www.fadun365.com/jinrong/102595.html

文章来源:laughing168

版权声明:除非特别标注,否则均为本站原创文章,转载时请以链接形式注明文章出处。

发表评论:

◎欢迎参与讨论,请在这里发表您的看法、交流您的观点。

置顶
置底