又加息又缩表，美联储真的敢“双刹”么？

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美联储高层、费城联储主席哈克(Patrick Harker)在2017年5月谈及缩减负债表计划时说过一句名言：“(缩表)政策等同于看着油漆慢慢干掉。”（It will be the policy equivalent of watching paint dry)

这句名言意味着美联储希望其缩表计划低调平静，波澜不惊，对缩表的时间跨度之长要有充分的耐心。然而在北京时间1月31日凌晨结束的美联储2019年第一次货币政策会议上，其缩表计划是否“缓行”已成为金融市场瞩目的焦点，美联储的缩表耐心迎来考验。

为什么市场“不待见”缩表

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缩表

2008年金融危机后，美联储采取量化宽松政策购买大量美国国债和抵押贷款支持证券（MBS），大幅压低长期利率，以促进企业投资和居民消费，刺激美国经济复苏，这导致美联储资产负债表规模大幅膨胀。由于美国经济迈上复苏之路，近年来更是“一枝独秀”，领跑其他发达经济体，美联储需要为经济降温，逐渐收紧货币政策，因而需要缩减其资产负债表规模。

美联储收紧货币政策采取双管齐下的策略，一是加息，二是缩表。

自2015年12月启动加息以来，美联储已累计加息9次，将联邦基金目标利率从零提高至2.25%-2.50%区间。由于未来经济下行风险增加，从美联储官方表态来看，未来的加息路径将更为平缓，本轮加息周期已逐渐进入下半场，2019年美联储可能只加息两次。1月份的货币政策会议上，美联储按兵不动已在市场意料之中。

与相对“高调”的加息相比，美联储从2017年10月启动的缩表举措较为“低调”。美联储的缩表举措主要采取停止到期资产再投资与主动出售中长期国债和MBS相结合方式。数据显示，2017年10月18日，美联储资产负债表为4.47万亿美元，截至2019年1月25日，已缩减到4.047万亿美元。目前，美联储仍持有1.63万亿美元的MBS以及2.22万亿美元的美国国债。

与加息将提高资金成本、抑制贷款活动相比，缩表等于直接从市场抽离基础货币，对流动性影响更大。

2013年夏天，时任美联储主席伯南克表态，将会逐渐削减购买资产的规模（也就是缩表），全球投资者立刻集体出现“缩减恐慌症”（Taper tantrum），金融市场应声大跌。

2017年10月美联储正式启动缩表进程。考虑到2013年只是资产购买的增量下降，此次却是存量收缩，从规模上后者较前者有过之而无不及。美联储上下对此十分谨慎耐心，并明确了缩表计划的基本原则是“被动式、渐进式、可预测”。“看着油漆慢慢干掉”的比喻也正是美联储谨慎耐心的真实写照。美联储以停止到期资产再投资方式开启缩表，起始缩减规模为每个月100亿美元。

2018年春季开始，新兴市场资产被不断“血洗”，金融市场再度迎来动荡。新兴经济体开始对美联储缩表口诛笔伐，认为市场动荡主因就是美联储缩表，使美元融资吃紧；与此同时，美国大规模减税和财政支出增加，使美国财政部大幅增发美国国债，又进一步吸走美元流动性。

美联储起初无动于衷，继续耐心缩表，2018年下半年缩表规模已提升至每月500亿美元的上限水平。在美联储通过缩表撤离资产购买的同时，美国仍海量发债填补赤字，导致“美元荒”愈演愈烈。美元堪称全球流动性“总闸门”，从历史上看，“美元荒”和全球流动性变化往往成为金融市场动荡的直接诱因。

2018年10月，美国股市也迎来暴跌，美联储缩表计划再度成为了众矢之的，包括华尔街人士在内的全球投资者开始不断呼吁缩表应该“缓行”。

美联储“耐心”难以维系

根据纽约联储以前的预测，在保持耐心的“中性”情景下，美联储将于2021年结束本轮缩表，资产规模降至3.06万亿美元左右。但在巨大压力面前，美联储维持缩表步伐不变的耐心已难以维系，缩表“缓行”提上议事日程已无法避免。有市场人士认为，目前的美国金融状况较2018年12月份美联储货币政策会议时点出现好转，在本次会议提出缩表“缓行”是比较合适的时点。

虽然美联储官方仍认为缩表计划进程平稳，并未对市场造成明显的收紧，但其口风近来已出现明显变化。美联储主席鲍威尔本月上旬表示，会“仔细倾听”市场的声音，如果有必要可以调整缩表计划。

另外，美联储之前为货币政策正常化制定的相关指引已明确，若经济前景出现实质性恶化，缩表可以缓行。目前来看，持续加息的利率环境、逐渐削弱的减税效应等因素已开始拖累美国经济，去年四季度以来，美国经济多项数据出现放缓迹象，增长触及“天花板”几率较大，甚至不排除出现衰退的可能。美国经济基本面也支持缩表“缓行”，放慢、暂停甚至提早退出缩表计划都将成为潜在的政策选择。

新兴市场或迎来转机

上周《华尔街日报》曾报道，美联储将就是否让所持资产规模比启动缩表前所预期的更大，是否比此前预期的更早结束缩表等问题做出决策。

美银美林在最新发布的研报中称，美联储此次货币政策会议上，资产负债表可能是主要焦点。美联储主席鲍威尔至少会重申他最近的表态，即美联储愿意就此问题保持灵活性。

彭博经济学家认为，鲍威尔已经打开了缩表“逐步萎缩”的大门，但美联储在本周会议上就缩表进行实质调整的可能性不大。

对于未来美联储资产负债表的构成，野村证券分析师认为，美联储更倾向于资产负债表主要由美国国债组成，可能保留更多的短期美债组合，而其持有的抵押贷款支持证券规模将继续缩减。

2018年以来，全球市场风险偏好被搅乱，新兴市场的脆弱性显现。有观点认为，如果美联储近期加息、缩表在内的紧缩步伐放慢，美元将走弱，美元荒现象将得以缓解，利好全球市场特别是新兴市场。对于一些主要新兴经济体来说，随着美联储掣肘因素的弱化，内部货币宽松空间也将进一步打开。

两家全球最大的资产管理公司贝莱德、摩根资产管理人士本周表示，新兴市场资产虽然在2018年受到打击，但美联储收紧货币政策的步伐势必放缓，令投资者纷纷涌入新兴市场，该类资产的2019年开局不错，但涨势可能才刚刚开始。

编辑：徐效鸿

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文章来源：laughing168

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